HYPE 过去两天从 58.5 美元附近一路涨到 73.7 美元，两日涨幅约 26%。距离 77 美元的历史高点，只剩下约 4%。

币价逼近新高的同时，Hyperliquid 也是好事不断。

pre-IPO 合约走进 SEC

第一条新闻来自 Hyperliquid Policy Center。它与 trade[XYZ] 联合向 SEC 提交意见函，回应美国监管机构关于改革 IPO 流程的公开征集，提出将上市前永续合约纳入监管讨论。

这封意见函的起点，是传统 IPO 定价长期关在少数承销机构的簿记询价和订单分配里。HPC 的材料称，美国交易所挂牌公司数量较上世纪九十年代中期减少约 40%。公司留在私募市场的时间更长，普通投资者往往要等到增长阶段接近尾声才有机会买入。公司准备上市时，承销银行私下收集订单，发行人和公众只能在股票开盘后看到市场给出的真实价格。

最终结果经常是发行价与开盘价严重脱节。发行人少拿了钱，获得配售的机构则拿走了这段价差。

Hyperliquid 的 pre-IPO 合约试图提前补上一段公开交易。交易员可以在公司上市前表达多空观点，订单簿持续给出公开价格。HPC 与 trade[XYZ] 表示，临近上市时的合约价格与股票开盘价接近，有时还比传统媒体的盘前指示更准确。

这封信的关键动作，是把 Hyperliquid 的 pre-IPO 合约放进 IPO 的政策框架。HPC 与 trade[XYZ] 希望监管者把它视为公开价格发现工具，并围绕产品分类、衍生品风险披露、上市资格、预言机与结算透明度、部署者利益冲突，以及面向美国投资者的分阶段开放建立规则。

一项原本只在链上运行的合约产品，开始尝试影响股票发行制度。

Entropy & Trasia 加入 HIP-3

第二条新闻发生在市场供给端。Entropy 成为新的 HIP-3 部署者，计划先从 Pre-IPO 市场起步，之后扩展到股票市场，目前已有两个合约上线。

这支八人团队的履历几乎都与交易有关。两位联合创始人都从斯坦福退学创业。CEO 曾是 Polymarket 招募的第一位实习生，参与设计手续费机制和流动性激励方案，后来还在 Jump 工作。另一位联合创始人曾在 Solana 上从事 MEV，之后进入 Ribbit Capital。其他成员来自 Jane Street、Hudson River Trading、Jump、Radix 和 Virtu。

这些履历与 HIP-3 的需求高度贴合。部署者需要选择标的、设计合约、维护预言机、设置杠杆限制并处理结算。Entropy 同时具备预测市场、链上交易和传统量化机构经验，市场自然会对它抱有更高预期。

Entropy 入场的时间点也很特殊。

Felix、Dreamcash、Ventuals 等第一批 HIP-3 部署者已经相继退场。早期玩家试图依靠冷门标的和先发优势避开 trade[XYZ]，结果证明，上线新资产远远不够。缺少稳定的用户分发和流动性，再独特的交易对也很难持续经营。

现在，Paragon 正在快速崛起。Loris Tools 显示，Paragon 过去 30 天在 20 个市场完成约 1.26 亿美元成交量，吸引超过 3,400 名交易者。与 Entropy 几乎同时入场的还有专注于亚洲市场的 Trasia。

HIP-3 的竞争已经进入第二阶段。

特朗普亲口提及 Hyperliquid

第三条新闻来自白宫。特朗普在加密行业会议上表示，CFTC 正在推动以「完全合规、合法」的方式把 Hyperliquid 带到美国。

对 Hyperliquid 来说，总统直接点名已经改变了讨论的位置。过去，Perp DEX 很难被放进传统交易场所的定义，美国投资者也无法使用相关产品。现在，问题从「美国是否会处理 Hyperliquid」移动到了「美国准备怎样处理 Hyperliquid」。

这次讲话大大消解了市场对 Hyperliquid 的合规疑虑。监管方向正在从排除链上交易场所，转向为它寻找合法的入口。

一条潜在路径正在成形。监管者为链上交易场所建立新的市场结构，让它获得区别于传统指定合约市场的合法身份；美国经纪商随后通过 HyperCore，把全天候永续合约、现货和预测市场分发给更多投资者。

Druckenmiller 持有 HYPE DAT

第四条新闻来自机构持仓。Stanley Druckenmiller 的家族办公室 Duquesne 在季度 13F 中披露，新增约 2,320 万美元的 Hyperliquid Strategies / PURR 持仓，一家以 HYPE 为核心资产的数字资产财库公司。

Druckenmiller 在传统金融市场拥有很重的分量。他在 1981 年创立 Duquesne Capital，随后长期负责索罗斯旗下 Quantum Fund 的投资。Morgan Stanley 对其职业记录的总结是，Duquesne 从 1981 年到 2010 年取得约 30% 的年化回报，并且没有出现过亏损年份。如今，他通过 Duquesne Family Office 管理自己的资本。

Druckenmiller 的身份让这笔交易有了更强的信号意义。Hyperliquid 早已进入了传统金融投资者的视野范围。

市场正在重新理解 Hyperliquid。链上金融的版本答案，正在争取未来金融市场的定价权、分发渠道和制度位置。

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